第十章 有人性的人做股票，本身就是個錯誤49
承認錯誤，比研究自己的成功，能讓我們獲得更多的好處。當你迴憶起自己犯的某個錯誤，咂摸一下滋味，你就不想再灌一壺苦湯。但所有人在犯錯後總想免受懲罰，這是人的自然衝動。當然在股市犯錯，必然會導致雙重打擊：金錢和自尊。但我要說個怪事：有時候股商知道自己犯了錯卻堅持犯下去。犯錯後，他會責問自己為什麽會犯這樣的錯，懲罰之痛消失後很長時間，他也許就能想透，自己在什麽時候、在哪個環節怎麽犯的這個錯誤。然後他就罵自己兩句，拋諸腦後。
當然，如果一個人夠聰明，又有運氣，自然不會再犯同樣的錯誤，但他會犯這個錯誤的眾多變體中的另一個，而每個錯誤都有成千上萬的變體。錯誤不是一個，而是一族，而且其家族很是龐大，所以當你想試試看自己到底會犯什麽錯誤時，就總有一個錯誤等著你犯呢，讓你猝不及防。
要說起我犯的第一個百萬美元的錯誤，就得迴到我第一次成為百萬富翁的時候，也就是1907年10月股市大崩盤後。隻要我繼續交易，一百萬不過是更多的本金。錢多不會讓股商有安全感，因為無論資金多寡，你都會犯錯，而犯錯則讓人不爽。而如果你不犯錯，百萬美元也隻是你用來證明自己沒犯錯的工具。虧錢並不讓我覺得不爽，睡一覺就全忘了。可犯錯和虧錢不一樣，犯錯不僅讓我虧錢，更嚴重的是，它會傷害我的心靈，影響我的心情。還記得迪克森·瓦茨50講的那個故事吧？一個人坐立不安，朋友問他怎麽了。
“我睡不著。”他說。
“為什麽睡不著呢？”朋友問。
“我手上的棉花期貨太多了，一想到這些棉花我就睡不著。都快把我耗垮了。我該怎麽辦？”他說。
“賣點，賣到能睡為止。”朋友給出了答案。
人通常會很快適應新的環境，而感覺不到環境已經變了。也就是說，一旦你成了百萬富翁，就會迅速忘記不是百萬富翁時的滋味了。你隻知道，以前做不到的事現在都能做了。普通的年輕人很快就會忘記貧窮的感覺，但要忘記富有的滋味就沒那麽容易了。我想這是因為，金錢會創造新的需要，而且讓需要成倍增加。我的意思是說，當你在股市賺到錢後，很快就會拋棄節儉的習慣；但當你再次身無分文，卻很難改掉大手大腳的習慣。
1907年10月，我平了空倉轉手做多後，決定放鬆一段時間。我買了艘遊艇51，打算去南部海域巡遊一番。我十分鍾情釣魚，打算好好釣一把。我一直盤算著，來一場說走就走的旅行。但我沒去成，市場不讓我走。
做股票的同時，我也一直在做商品期貨，投機行的那個小孩就已經在做期貨了。那些年，我也一直研究期貨，雖然不像研究股票那麽積極。其實相對而言，我更喜歡做期貨。第一個原因當然是，它比投機行裏的股票更合法。而更重要的是，它更像是在做真正的商品生意，你可以像做真正的商品生意一樣做期貨。當然，你可以構建各種理論來支持或反對市場的價格趨勢，但這隻能帶來短暫的成功，因為最終決定是否掙錢的因素，還是實物的買賣事實。所以，像正常商人一樣，一個交易商必須觀察和研究商品市場，才能賺取利潤。你可以觀察並權衡市場環境，不用擔心有些信息別人知道而自己不知道，也不需要防範內線操縱。期貨市場上不會發生突發事件，比如增發或不發紅利，無論是棉花、小麥還是玉米。從長遠來看，商品的價格隻受供需經濟法則的主導。在期貨市場，交易商隻需了解供求的現狀和前景，不用像做股票時那樣對各種情況做猜測。所以期貨總是更吸引我。
當然，股票和期貨市場都是投機市場，所以有很多共同因素，比如價格傳遞的信息。隻要你肯努力思考，分析商品行情並不難。你會向自己提問，評估市場形勢，答案自己就出來了。但一般人總是懶得問，更別說去尋找答案了。美國人在任何時候的任何方麵都要問個為什麽，唯獨在交易所做股票或期貨時不是這樣。隻有這個遊戲才最需要美國人發揮自己的警覺性、懷疑精神、聰明才智和刻苦鑽研的精神，結果他們偏偏在這個遊戲中想都不想就開始玩了。有人買輛汽車都斟酌再三，就算那輛車再便宜；可當他用自己一半的身家在股市冒險時，卻根本就不過腦子。
讀盤並不像看起來那麽難。當然，你需要經驗，但更重要的是牢記一些基本的原則。讀盤不是算命，報價器不會告訴你下周四下午1：35你的身家會是多少。讀盤是為了確定兩點：首先是多頭還是空頭，其次是進場的時間。這些在股票和期貨市場都完全相同，不管是棉花、小麥、玉米還是燕麥。
我們關注商品市場（也就是觀察商品價格的變化），目的是確定方向，也就是商品價格的趨勢。我們都已經知道，阻力會決定價格的方向，一般而言，商品的價格就像世間萬物一樣，會向阻力最小的方向突破，怎麽容易怎麽來，所以，如果上漲的阻力比下跌的阻力小，價格就會上漲，反之亦然。
在市場裏待了一段時間後，你不會不明白一種商品會漲還是會跌。隻要你願意觀察，也不太笨，趨勢總是明明白白的，投機商最忌諱的是，覺得理論統領現實。經過對第一手資料的觀察和分析，你就會知道，或應當知道，這種商品是會漲還是跌，是該做多還是做空。
我們來具體說說。市場上常有盤整期，比如它在120～130之間的10個點範圍內振蕩。價格在底倉就會疲軟，而一路上揚8～10個點時就會顯得無比強勁。但疲軟和強勁都隻是表象，一個人不應靠表象交易，他應該等待報價器通知他真正的時機是否成熟。
有些人這麽幹：價格看似便宜就吸，看似太貴就賣。這種做法做久了，實際上必虧無疑。52投機不是投資，投機是做短線，投資是做長線，而你的目的不是追求穩定的高額迴報，而是靠價格的漲跌差額來獲利。所以，你需要確定現在你手上這支期貨的最小阻力方向，也就是靜待市場明確地告訴你它已突破最大阻力點，盤整期已過，而且方向明確。這才是你應當進場的唯一指示牌。53還有些人這麽幹：在130點上時，他們認為，既然到目前為止價格一直在漲，所以價格會一直漲到150點，所以要做多。（實際上，報價器會告訴一個會讀盤的人，在130點時賣壓比買壓強，所以價格理應迴踩，僅此而已。）結果價格迴檔時，他們要麽持貨硬挺，要麽平倉止損，還有另一些則看空後市轉手做空。而當股價跌到120點時，他們卻在持空頭，此時下跌的阻力增大、買壓比賣壓強，於是他們又隻好在反彈中把空頭倉位平掉。他們就是這樣不斷地在買進賣出中兩麵挨耳光，卻仍然不吸取教訓，真是令人費解。
振蕩期總會過去，價格不可能總是在120-130之間波動，總有一天會發生一些事情，加強上漲或下跌的力量，致使阻力點上升或下降。也就是說，在130點時買壓首次大於賣壓，或在120點時賣壓首次大於買壓。價格將會衝破舊的障礙（振幅上下限），進一步上揚或下挫。
盤整期一般會持續一段時間，最小阻力方向需要等待，因為阻力點發生位移很困難。為什麽這麽說呢？通常總有一群交易商在120點上因為股價疲軟在持空，在130點上因為股價強勁在持多，而價格試探性地衝破阻力點時，他們便被迫平倉甚至轉向。不管哪種情況，這些人都能把價格推迴去。但是，價格每次試探並彈迴之後，都會使最小阻力方向（也就是突破盤整期時的價格走向）更加清晰。而那些耐心等待方向明確的聰明人會充分利用基本交易形勢，充分利用那群忙於把阻力點恢複原位的交易力量，正是這股“恢複”的力量在引導股價走向最小阻力方向。
在這裏我還要說另外一個經驗。我說“經驗”，不是說這是一條數學定理或投機定律。判斷好了價格的最小阻力方向，並據此確定了自己的倉位後，意外發生的情況（那些出乎意料的事件）總會助我一臂之力。還記得之前講過的我在薩拉托加做多聯合太平洋的故事嗎？我做多是因為我發現最小阻力方向是上漲的。我本應堅持多頭，而不理會券商說的什麽內線出倉。董事會心裏怎麽想並不重要，我也不可能知道他們是怎麽想的。但通過讀盤我確切地知道價格會漲，後來出現的股息率提高的消息是始料不及的，股價暴漲30個點也是我沒有預料到的，但是，這個消息是順應了最小阻力方向的。每股164美元的價格看起來已經很高了，但就像前麵說的，價格永遠不會高到不能買進，也永遠不會低到你不能賣出。價格的高低與最小阻力方向沒有必然關係。
如果朝最小阻力方向交易，你就會在實際操作中發現，從收市到第二天開盤前發布的重大消息，往往與這個方向一致。走勢在消息公布之前就已經確定了。在牛市中，利空消息會被忽略，利多消息則會被誇大，反之亦然。一戰前，市場形勢就很疲軟。後來德國宣布了潛艇政策54。那時我正持50萬股的空頭，不是因為我提前知道了消息，我隻是順應了最小阻力方向。後來發生的德國事件如晴天降黃金，我當然不能錯過，股價瞬間暴跌，於是我當天就平倉，獲利落袋了。
你所要做的，就是關注報價器並確立阻力點，一旦最小阻力方向明確，就立刻朝那個方向做。這聽上去很簡單，但並不容易，你必須防範很多因素，這些因素都和人性對著幹，和你對著幹。這就是為什麽我說，一個人如果做對了，總是因為得到了額外兩股力量的支持：一是大環境，二是得有人做錯。牛市中，人們會忽略利空消息，這是人性，但人們常驚歎於這種人性。比如有人告訴你，由於一兩個地區的惡劣天氣，部分農民損失慘重，麥子遭殃了，所以你自然認為小麥價格會漲，所以你看多。而等到作物收割，麥農把收獲的小麥運到穀倉，多頭會驚訝地發現麥農的損失其實不大，微高的麥價又踩了迴來，自己反被空頭割了頭寸。
做期貨的人最忌諱一招鮮吃遍天，他必須靈活、開放。無論你對糧食的供需狀況怎麽看，都不能漠視報價器傳達的信息。我還記得一次我想在信號發出前就行動，結果卻失去了一個絕好的賺錢機會。當時我十分肯定自己對大環境的判斷，認為不需要等最小阻力方向明朗化，甚至覺得自己可以幫助它提前到來。我看多棉花，而它的波幅隻有12美分，變化範圍很窄。這是盤整期的表現形式之一，我知道的。我還知道我應當等待。但我突然覺得如果能稍微給它加把勁，它就能突破最高阻力點了。
我買進了5萬包棉花，價格應聲而漲。但我一停止買入，它也馬上停漲，然後慢慢地退迴了我買進時的價位。我賣出時它開始下跌，剛退完它又停止了下跌。我覺得又該出手了，應該為自己再次創造機會，所以我又買進了。同樣的事情再次發生，我抬高了價位，但一停止買進它就開始下跌。這樣反反複複四五次後，我終於放棄了，煩透了。這次我一把虧了20多萬美元，我再也不想摸棉花了。可我剛放棄不久，它就開始上漲，一直漲到能讓我賺大錢的價位，如果不是我過早出手的話。一切都怪我太心急了。
很多交易商都多次有過類似經曆，所以我總結出以下規則：如果價格窄幅波動，波幅小到不值一提，試圖預測它的漲跌是毫無意義的。你應該繼續等待，觀察市場，解讀行情以確定波動的上下限，並下定決心，除非價格突破阻力點，否則絕不出手。交易商沒必要強求走勢按他的判斷發展，一切要以賺錢為目的。永遠別和行情吵架，也別指望行情給你理由或解釋。事後給證券市場解剖驗屍的人不會獲得任何利潤。
我前兩天和幾個朋友在一起聊天。大家在聊小麥，一些看漲，一些看跌。最後他們問我有什麽意見。其實我對小麥市場已經研究好長時間了，我也知道他們不需要什麽統計數字，或對形勢的分析，所以我說：“如果你們真想在小麥上賺錢，我才說。”
他們異口同聲地說“當然想”，於是我告訴他們：“如果你們真想賺小麥的錢，那麽建議就是：觀察、等待。一突破1.2塊就買進，這樣就能很快大賺一筆了。”
“為什麽不現在買？才1.14塊。”一個朋友問。
“因為我現在還不確定它是否真的會漲。”
“那幹嗎要在1.2塊買？價位好像不低啊。”
“那你是想盲目下注，希望大賺一筆，還是想明智地投機，穩妥地少賺一點呢？”
他們都說寧可求穩妥，少賺點，所以我說：“那就照我說的做，價位一突破1.2塊就買進。”
正如我所說的，我很久以來都在觀察小麥。幾個月來，價格一直在1.1～1.2塊之間波動，振幅很小。終於有一天，收盤價超過了1.19塊。我早就做好準備了，果然，第二天小麥以1.205塊開盤，於是我買進，然後價格節節攀升，1.21、1.22、1.23、1.25……於是我也跟著加倉。
當時我並不知道那是個什麽情況，我不知道它為什麽會窄幅振蕩，我也說不清它到底是會向上突破1.2塊還是向下跌破1.1塊，雖然我覺得它應該漲，因為當時小麥的產量不足，所以不會暴跌。
當然，現在我們知道了當時的情況：歐洲一直在悄悄地購進小麥。但很多交易商都在1.19塊時做空了。因為歐洲在購進小麥，還有一些其他因素，大量小麥被運出美國，於是終於，大勢定了。但當時我們誰也不知道這些情況，我隻知道價格突破了界限，突破了1.2塊的上限阻力點。這就是我一直在等的點，我也隻需要這個點。我知道隻要小麥突破1.2塊，那一定是發生了什麽事，漲勢積蓄了足夠的力量，所以推動價格突破了波動的上限。換句話說，價格突破1.2塊，說明小麥價格的最小阻力方向就此確定，一切已經完全不同了。
我記得那天全美國都放假，國內的所有市場都休市。但在加拿大的溫尼伯市開盤時，小麥比前一個交易日漲了6美分，第二天美國市場上的小麥開盤價也是如此，價格在向最小阻力方向上揚。
以上所說的，是我以讀盤能力為基礎的交易體係的精髓。我的交易體係非常簡單：我隻是先確定價格的走向，然後不停地施測，看自己是否判斷正確，以及確定何時平倉。所謂施測，就是在確立倉位後，試探市場，觀察價格的反應。
交易老手們聽我這麽說都會感到不可思議：我說我一般會在高價買漲，在低價賣空，否則寧可不做空。我對他們的驚訝感到吃驚。如果交易商堅持等最小阻力方向明確後再操作——行情漲勢明確後再做多，行情跌勢明確後再做空，賺錢就很容易了。你可以在上漲的過程中一路加倉，先買入總容量的1/5，如果不賺錢就說明操作錯誤，必須停止加倉。漲勢不見得就是假象，也許是因為時機暫時未到。也許你隻是暫時錯了，但一上來就是錯的，就絕對沒法賺錢。
長期以來，我的棉花交易都很成功。我有自己的一套理論，並完全遵循它進行操作。如果我決定做四五萬包棉花，就會像前麵說的那樣去研究行情，找準賣或買的時間點。如果最小阻力方向是漲，我會買入1萬包，如果買入後，價格比我第一筆買進時漲了10%，我就會再買入1萬包，如果又漲了20%，或者每包多賺一塊，我就會再買入2萬包。這樣，我就建好了可以操作的倉位。但如果買了一兩萬包後出現了虧損，我就會止損退出，因為我錯了，即使可能是暫時性的錯誤。但我前麵說過，一上來就錯，就絕對賺不到錢。
我堅持自己的交易體係，所以每次棉花價格有大幅變化時，我都有持倉。在加滿倉的過程中，我會做試探性的操作，所以大概會少賺五六萬塊。看起來代價太高，其實不然。我得確保自己是在正確的時間吸進，所以必須做試探。損失的這些錢，當真正的波動開始，需要過多長時間才可以彌補呢？瞬間！掐準時間做正確的事總會有好報。
我想我在前麵說過，這就是我的交易體係。在對的時候下大注，在錯的時候虧一點探測性的賭注，這是很簡單的數學邏輯。如果有人按我說的方法做，他一定能在大賭中賺大錢。
職業交易商總會有一些建立在經驗上的交易體係，這些體係被他們的投機態度或欲望主導。我記得在棕櫚海灘遇到過一個老先生，我不記得他的名字了，又或者我從來就不知道他的名字。他早在內戰時期就開始在華爾街做了，摸爬滾打了很多年。據說他是個非常聰明的怪人，經曆過大風大浪，他總說世界上沒有新鮮事，證券市場更是如此。
這個老頭問了我很多問題，當我說完自己常用的交易方式時，他點點頭說：“很好！很好！你是對的，你的思路適合你，所以你的體係對你來說很受用。你最不在乎的就是投入的資金，所以很容易就能實踐自己的理論。我想起了帕特·赫恩，你聽說過他吧？他是個運動明星，在我們公司開過戶。他很聰明，很敏感，在股票上經常賺錢。所以總有人向他討教，但他從來不說。如果有人直截了當地問他對這個行業的看法，他就會引用他最喜歡的跑道箴言：‘你不賭就永遠不知道結果。’他在我們公司做。他一般會挑活躍股，先買100股，漲1%就再買100股，再漲1%就再買100股，以此類推。他常說這不是在為別人賺錢，所以總會在購進的同時提交一張止損委托單，止損點比最後一筆交易成交價低1個點，他隨著買進價格的上漲提高自己的止損點。隻要價格迴檔1%他就立刻平倉了。他說他最多能忍受1個點的損失，無論是本金還是賬麵利潤的虧損。”
“職業股商並不做長線，隻想穩賺錢。當然，隻要有機會做長線也不錯。帕特在股市從不聽內幕，也從不奢望一周賺20個點，他隻想穩穩當當地賺夠可以讓他過富人生活的錢。我在華爾街遇到的成千上萬的外線中，隻有帕特·赫恩把股票看成一種概率遊戲，就像紙牌和輪盤賭一樣，但他足夠聰明，能夠堅持自己那套相對穩妥的下注方法。”
“赫恩死後，一個常和他一起交易的顧客，用他的體係在拉卡瓦納股票上賺了十多萬。但後來，他換了一支股，而且覺得自己的本金已經夠多，不用再堅持赫恩的方法了，迴檔時沒有設止損點，而是任由損失擴大，最後當然虧得一分不剩。當他最後離場時，還欠我們幾千塊。”
“雖然賠光了錢，他仍然對交易保持狂熱，就這樣晃蕩了兩三年。當然，隻要他不鬧事，我們也不會拒絕他交易。我記得他曾坦承自己很蠢，沒有堅持帕特的玩法。一天，他激動地跑來找我，求我讓他做空一支股票。他火的日子曾經是個不錯的客戶，所以我告訴他私人讚助給他100股。”
“他做空了100股的湖岸股。那是1875年，比爾·特拉維斯正在打壓股市，我的這個朋友羅伯特在最佳時間點做空了湖岸股，並沿著跌勢持續加碼，按照帕特的交易體係。他以前就是這樣成功的，雖然後來他舍棄了那個玩法，轉向聽從希望的召喚。”
“就這樣，先生，羅伯特不斷加碼，成功地做了四天，賺了1.5萬塊。我發現他沒設置止損點，就提醒了他，但他卻說跌勢才剛剛開始，他可不想被1個點的反彈就嚇得退出。那時是8月份。到9月中旬，他來找我借十塊錢，給第四個孩子買嬰兒車。他沒有堅持自己親自驗證過的交易體係，這是大多數他這種人的問題所在。”老先生看著我搖了搖頭。
他說得對。有時我覺得證券投機是一個反人性的行當，因為我發現一般的投機商都要和自己的本性做鬥爭。每個人都會有的那些無關緊要的弱點，對投機商來說卻是致命的。這些弱點讓他像個普通人，但他卻要防備自己成為普通人。證券投機遊戲是個危險的行當，人們在從事其他比較安全的行業時不需怎麽防範，但這個遊戲實在是太危險了，不管是期貨還是股票。
投機商最大的敵人往往是他內部的自己。人類有希望與恐懼的本性。在證券投機中，當市場對你不利時，你每天都希望今天是最後一天虧損。“希望”越大，就會虧得越多；而同樣還是“希望”，因為足夠大，曾經讓無名之輩建立豐功偉績成為帝國的締造者和開拓者，因為足夠大，曾經讓馬前卒改命王侯將相。當市場對你有利，你會害怕第二天利潤就沒了，於是著急退出。因為恐懼，你損失了本該賺到的錢。交易商必須克服這兩種根深蒂固的本性，徹底改變衝動的人性，才能在投機市場獲得成功。他必須逆轉自己人性中的衝動，在普通人希望時恐懼，在普通人恐懼時希望。他必須害怕損失變大，必須希望利潤增加。一個正常人進入股市，本身就是個錯誤。55我從14歲起就進場了，一幹就是一輩子。我覺得我知道自己在說什麽。在近30年的交易中，我經曆過微薄的本金，也賺過幾百萬美元。我這30年的經曆歸結起來，最大的結論就是：一個人可以在一段時間打敗一支或一組股票，但沒有人可以打敗整個股市。一個人可以從棉花或糧食的個別交易中賺錢，但沒人能夠打敗整個棉花或糧食市場。這就像賭馬，一個人可以贏一場賽馬，卻永遠贏不了整個馬賽。
我將用最強烈的語氣最大限度地強調這些論斷，任何人的任何反對聲音都反對無效，我知道我是對的，這些結論是不容置疑、無法辯駁的。
承認錯誤，比研究自己的成功，能讓我們獲得更多的好處。當你迴憶起自己犯的某個錯誤，咂摸一下滋味，你就不想再灌一壺苦湯。但所有人在犯錯後總想免受懲罰，這是人的自然衝動。當然在股市犯錯，必然會導致雙重打擊：金錢和自尊。但我要說個怪事：有時候股商知道自己犯了錯卻堅持犯下去。犯錯後，他會責問自己為什麽會犯這樣的錯，懲罰之痛消失後很長時間，他也許就能想透，自己在什麽時候、在哪個環節怎麽犯的這個錯誤。然後他就罵自己兩句，拋諸腦後。
當然，如果一個人夠聰明，又有運氣，自然不會再犯同樣的錯誤，但他會犯這個錯誤的眾多變體中的另一個，而每個錯誤都有成千上萬的變體。錯誤不是一個，而是一族，而且其家族很是龐大，所以當你想試試看自己到底會犯什麽錯誤時，就總有一個錯誤等著你犯呢，讓你猝不及防。
要說起我犯的第一個百萬美元的錯誤，就得迴到我第一次成為百萬富翁的時候，也就是1907年10月股市大崩盤後。隻要我繼續交易，一百萬不過是更多的本金。錢多不會讓股商有安全感，因為無論資金多寡，你都會犯錯，而犯錯則讓人不爽。而如果你不犯錯，百萬美元也隻是你用來證明自己沒犯錯的工具。虧錢並不讓我覺得不爽，睡一覺就全忘了。可犯錯和虧錢不一樣，犯錯不僅讓我虧錢，更嚴重的是，它會傷害我的心靈，影響我的心情。還記得迪克森·瓦茨50講的那個故事吧？一個人坐立不安，朋友問他怎麽了。
“我睡不著。”他說。
“為什麽睡不著呢？”朋友問。
“我手上的棉花期貨太多了，一想到這些棉花我就睡不著。都快把我耗垮了。我該怎麽辦？”他說。
“賣點，賣到能睡為止。”朋友給出了答案。
人通常會很快適應新的環境，而感覺不到環境已經變了。也就是說，一旦你成了百萬富翁，就會迅速忘記不是百萬富翁時的滋味了。你隻知道，以前做不到的事現在都能做了。普通的年輕人很快就會忘記貧窮的感覺，但要忘記富有的滋味就沒那麽容易了。我想這是因為，金錢會創造新的需要，而且讓需要成倍增加。我的意思是說，當你在股市賺到錢後，很快就會拋棄節儉的習慣；但當你再次身無分文，卻很難改掉大手大腳的習慣。
1907年10月，我平了空倉轉手做多後，決定放鬆一段時間。我買了艘遊艇51，打算去南部海域巡遊一番。我十分鍾情釣魚，打算好好釣一把。我一直盤算著，來一場說走就走的旅行。但我沒去成，市場不讓我走。
做股票的同時，我也一直在做商品期貨，投機行的那個小孩就已經在做期貨了。那些年，我也一直研究期貨，雖然不像研究股票那麽積極。其實相對而言，我更喜歡做期貨。第一個原因當然是，它比投機行裏的股票更合法。而更重要的是，它更像是在做真正的商品生意，你可以像做真正的商品生意一樣做期貨。當然，你可以構建各種理論來支持或反對市場的價格趨勢，但這隻能帶來短暫的成功，因為最終決定是否掙錢的因素，還是實物的買賣事實。所以，像正常商人一樣，一個交易商必須觀察和研究商品市場，才能賺取利潤。你可以觀察並權衡市場環境，不用擔心有些信息別人知道而自己不知道，也不需要防範內線操縱。期貨市場上不會發生突發事件，比如增發或不發紅利，無論是棉花、小麥還是玉米。從長遠來看，商品的價格隻受供需經濟法則的主導。在期貨市場，交易商隻需了解供求的現狀和前景，不用像做股票時那樣對各種情況做猜測。所以期貨總是更吸引我。
當然，股票和期貨市場都是投機市場，所以有很多共同因素，比如價格傳遞的信息。隻要你肯努力思考，分析商品行情並不難。你會向自己提問，評估市場形勢，答案自己就出來了。但一般人總是懶得問，更別說去尋找答案了。美國人在任何時候的任何方麵都要問個為什麽，唯獨在交易所做股票或期貨時不是這樣。隻有這個遊戲才最需要美國人發揮自己的警覺性、懷疑精神、聰明才智和刻苦鑽研的精神，結果他們偏偏在這個遊戲中想都不想就開始玩了。有人買輛汽車都斟酌再三，就算那輛車再便宜；可當他用自己一半的身家在股市冒險時，卻根本就不過腦子。
讀盤並不像看起來那麽難。當然，你需要經驗，但更重要的是牢記一些基本的原則。讀盤不是算命，報價器不會告訴你下周四下午1：35你的身家會是多少。讀盤是為了確定兩點：首先是多頭還是空頭，其次是進場的時間。這些在股票和期貨市場都完全相同，不管是棉花、小麥、玉米還是燕麥。
我們關注商品市場（也就是觀察商品價格的變化），目的是確定方向，也就是商品價格的趨勢。我們都已經知道，阻力會決定價格的方向，一般而言，商品的價格就像世間萬物一樣，會向阻力最小的方向突破，怎麽容易怎麽來，所以，如果上漲的阻力比下跌的阻力小，價格就會上漲，反之亦然。
在市場裏待了一段時間後，你不會不明白一種商品會漲還是會跌。隻要你願意觀察，也不太笨，趨勢總是明明白白的，投機商最忌諱的是，覺得理論統領現實。經過對第一手資料的觀察和分析，你就會知道，或應當知道，這種商品是會漲還是跌，是該做多還是做空。
我們來具體說說。市場上常有盤整期，比如它在120～130之間的10個點範圍內振蕩。價格在底倉就會疲軟，而一路上揚8～10個點時就會顯得無比強勁。但疲軟和強勁都隻是表象，一個人不應靠表象交易，他應該等待報價器通知他真正的時機是否成熟。
有些人這麽幹：價格看似便宜就吸，看似太貴就賣。這種做法做久了，實際上必虧無疑。52投機不是投資，投機是做短線，投資是做長線，而你的目的不是追求穩定的高額迴報，而是靠價格的漲跌差額來獲利。所以，你需要確定現在你手上這支期貨的最小阻力方向，也就是靜待市場明確地告訴你它已突破最大阻力點，盤整期已過，而且方向明確。這才是你應當進場的唯一指示牌。53還有些人這麽幹：在130點上時，他們認為，既然到目前為止價格一直在漲，所以價格會一直漲到150點，所以要做多。（實際上，報價器會告訴一個會讀盤的人，在130點時賣壓比買壓強，所以價格理應迴踩，僅此而已。）結果價格迴檔時，他們要麽持貨硬挺，要麽平倉止損，還有另一些則看空後市轉手做空。而當股價跌到120點時，他們卻在持空頭，此時下跌的阻力增大、買壓比賣壓強，於是他們又隻好在反彈中把空頭倉位平掉。他們就是這樣不斷地在買進賣出中兩麵挨耳光，卻仍然不吸取教訓，真是令人費解。
振蕩期總會過去，價格不可能總是在120-130之間波動，總有一天會發生一些事情，加強上漲或下跌的力量，致使阻力點上升或下降。也就是說，在130點時買壓首次大於賣壓，或在120點時賣壓首次大於買壓。價格將會衝破舊的障礙（振幅上下限），進一步上揚或下挫。
盤整期一般會持續一段時間，最小阻力方向需要等待，因為阻力點發生位移很困難。為什麽這麽說呢？通常總有一群交易商在120點上因為股價疲軟在持空，在130點上因為股價強勁在持多，而價格試探性地衝破阻力點時，他們便被迫平倉甚至轉向。不管哪種情況，這些人都能把價格推迴去。但是，價格每次試探並彈迴之後，都會使最小阻力方向（也就是突破盤整期時的價格走向）更加清晰。而那些耐心等待方向明確的聰明人會充分利用基本交易形勢，充分利用那群忙於把阻力點恢複原位的交易力量，正是這股“恢複”的力量在引導股價走向最小阻力方向。
在這裏我還要說另外一個經驗。我說“經驗”，不是說這是一條數學定理或投機定律。判斷好了價格的最小阻力方向，並據此確定了自己的倉位後，意外發生的情況（那些出乎意料的事件）總會助我一臂之力。還記得之前講過的我在薩拉托加做多聯合太平洋的故事嗎？我做多是因為我發現最小阻力方向是上漲的。我本應堅持多頭，而不理會券商說的什麽內線出倉。董事會心裏怎麽想並不重要，我也不可能知道他們是怎麽想的。但通過讀盤我確切地知道價格會漲，後來出現的股息率提高的消息是始料不及的，股價暴漲30個點也是我沒有預料到的，但是，這個消息是順應了最小阻力方向的。每股164美元的價格看起來已經很高了，但就像前麵說的，價格永遠不會高到不能買進，也永遠不會低到你不能賣出。價格的高低與最小阻力方向沒有必然關係。
如果朝最小阻力方向交易，你就會在實際操作中發現，從收市到第二天開盤前發布的重大消息，往往與這個方向一致。走勢在消息公布之前就已經確定了。在牛市中，利空消息會被忽略，利多消息則會被誇大，反之亦然。一戰前，市場形勢就很疲軟。後來德國宣布了潛艇政策54。那時我正持50萬股的空頭，不是因為我提前知道了消息，我隻是順應了最小阻力方向。後來發生的德國事件如晴天降黃金，我當然不能錯過，股價瞬間暴跌，於是我當天就平倉，獲利落袋了。
你所要做的，就是關注報價器並確立阻力點，一旦最小阻力方向明確，就立刻朝那個方向做。這聽上去很簡單，但並不容易，你必須防範很多因素，這些因素都和人性對著幹，和你對著幹。這就是為什麽我說，一個人如果做對了，總是因為得到了額外兩股力量的支持：一是大環境，二是得有人做錯。牛市中，人們會忽略利空消息，這是人性，但人們常驚歎於這種人性。比如有人告訴你，由於一兩個地區的惡劣天氣，部分農民損失慘重，麥子遭殃了，所以你自然認為小麥價格會漲，所以你看多。而等到作物收割，麥農把收獲的小麥運到穀倉，多頭會驚訝地發現麥農的損失其實不大，微高的麥價又踩了迴來，自己反被空頭割了頭寸。
做期貨的人最忌諱一招鮮吃遍天，他必須靈活、開放。無論你對糧食的供需狀況怎麽看，都不能漠視報價器傳達的信息。我還記得一次我想在信號發出前就行動，結果卻失去了一個絕好的賺錢機會。當時我十分肯定自己對大環境的判斷，認為不需要等最小阻力方向明朗化，甚至覺得自己可以幫助它提前到來。我看多棉花，而它的波幅隻有12美分，變化範圍很窄。這是盤整期的表現形式之一，我知道的。我還知道我應當等待。但我突然覺得如果能稍微給它加把勁，它就能突破最高阻力點了。
我買進了5萬包棉花，價格應聲而漲。但我一停止買入，它也馬上停漲，然後慢慢地退迴了我買進時的價位。我賣出時它開始下跌，剛退完它又停止了下跌。我覺得又該出手了，應該為自己再次創造機會，所以我又買進了。同樣的事情再次發生，我抬高了價位，但一停止買進它就開始下跌。這樣反反複複四五次後，我終於放棄了，煩透了。這次我一把虧了20多萬美元，我再也不想摸棉花了。可我剛放棄不久，它就開始上漲，一直漲到能讓我賺大錢的價位，如果不是我過早出手的話。一切都怪我太心急了。
很多交易商都多次有過類似經曆，所以我總結出以下規則：如果價格窄幅波動，波幅小到不值一提，試圖預測它的漲跌是毫無意義的。你應該繼續等待，觀察市場，解讀行情以確定波動的上下限，並下定決心，除非價格突破阻力點，否則絕不出手。交易商沒必要強求走勢按他的判斷發展，一切要以賺錢為目的。永遠別和行情吵架，也別指望行情給你理由或解釋。事後給證券市場解剖驗屍的人不會獲得任何利潤。
我前兩天和幾個朋友在一起聊天。大家在聊小麥，一些看漲，一些看跌。最後他們問我有什麽意見。其實我對小麥市場已經研究好長時間了，我也知道他們不需要什麽統計數字，或對形勢的分析，所以我說：“如果你們真想在小麥上賺錢，我才說。”
他們異口同聲地說“當然想”，於是我告訴他們：“如果你們真想賺小麥的錢，那麽建議就是：觀察、等待。一突破1.2塊就買進，這樣就能很快大賺一筆了。”
“為什麽不現在買？才1.14塊。”一個朋友問。
“因為我現在還不確定它是否真的會漲。”
“那幹嗎要在1.2塊買？價位好像不低啊。”
“那你是想盲目下注，希望大賺一筆，還是想明智地投機，穩妥地少賺一點呢？”
他們都說寧可求穩妥，少賺點，所以我說：“那就照我說的做，價位一突破1.2塊就買進。”
正如我所說的，我很久以來都在觀察小麥。幾個月來，價格一直在1.1～1.2塊之間波動，振幅很小。終於有一天，收盤價超過了1.19塊。我早就做好準備了，果然，第二天小麥以1.205塊開盤，於是我買進，然後價格節節攀升，1.21、1.22、1.23、1.25……於是我也跟著加倉。
當時我並不知道那是個什麽情況，我不知道它為什麽會窄幅振蕩，我也說不清它到底是會向上突破1.2塊還是向下跌破1.1塊，雖然我覺得它應該漲，因為當時小麥的產量不足，所以不會暴跌。
當然，現在我們知道了當時的情況：歐洲一直在悄悄地購進小麥。但很多交易商都在1.19塊時做空了。因為歐洲在購進小麥，還有一些其他因素，大量小麥被運出美國，於是終於，大勢定了。但當時我們誰也不知道這些情況，我隻知道價格突破了界限，突破了1.2塊的上限阻力點。這就是我一直在等的點，我也隻需要這個點。我知道隻要小麥突破1.2塊，那一定是發生了什麽事，漲勢積蓄了足夠的力量，所以推動價格突破了波動的上限。換句話說，價格突破1.2塊，說明小麥價格的最小阻力方向就此確定，一切已經完全不同了。
我記得那天全美國都放假，國內的所有市場都休市。但在加拿大的溫尼伯市開盤時，小麥比前一個交易日漲了6美分，第二天美國市場上的小麥開盤價也是如此，價格在向最小阻力方向上揚。
以上所說的，是我以讀盤能力為基礎的交易體係的精髓。我的交易體係非常簡單：我隻是先確定價格的走向，然後不停地施測，看自己是否判斷正確，以及確定何時平倉。所謂施測，就是在確立倉位後，試探市場，觀察價格的反應。
交易老手們聽我這麽說都會感到不可思議：我說我一般會在高價買漲，在低價賣空，否則寧可不做空。我對他們的驚訝感到吃驚。如果交易商堅持等最小阻力方向明確後再操作——行情漲勢明確後再做多，行情跌勢明確後再做空，賺錢就很容易了。你可以在上漲的過程中一路加倉，先買入總容量的1/5，如果不賺錢就說明操作錯誤，必須停止加倉。漲勢不見得就是假象，也許是因為時機暫時未到。也許你隻是暫時錯了，但一上來就是錯的，就絕對沒法賺錢。
長期以來，我的棉花交易都很成功。我有自己的一套理論，並完全遵循它進行操作。如果我決定做四五萬包棉花，就會像前麵說的那樣去研究行情，找準賣或買的時間點。如果最小阻力方向是漲，我會買入1萬包，如果買入後，價格比我第一筆買進時漲了10%，我就會再買入1萬包，如果又漲了20%，或者每包多賺一塊，我就會再買入2萬包。這樣，我就建好了可以操作的倉位。但如果買了一兩萬包後出現了虧損，我就會止損退出，因為我錯了，即使可能是暫時性的錯誤。但我前麵說過，一上來就錯，就絕對賺不到錢。
我堅持自己的交易體係，所以每次棉花價格有大幅變化時，我都有持倉。在加滿倉的過程中，我會做試探性的操作，所以大概會少賺五六萬塊。看起來代價太高，其實不然。我得確保自己是在正確的時間吸進，所以必須做試探。損失的這些錢，當真正的波動開始，需要過多長時間才可以彌補呢？瞬間！掐準時間做正確的事總會有好報。
我想我在前麵說過，這就是我的交易體係。在對的時候下大注，在錯的時候虧一點探測性的賭注，這是很簡單的數學邏輯。如果有人按我說的方法做，他一定能在大賭中賺大錢。
職業交易商總會有一些建立在經驗上的交易體係，這些體係被他們的投機態度或欲望主導。我記得在棕櫚海灘遇到過一個老先生，我不記得他的名字了，又或者我從來就不知道他的名字。他早在內戰時期就開始在華爾街做了，摸爬滾打了很多年。據說他是個非常聰明的怪人，經曆過大風大浪，他總說世界上沒有新鮮事，證券市場更是如此。
這個老頭問了我很多問題，當我說完自己常用的交易方式時，他點點頭說：“很好！很好！你是對的，你的思路適合你，所以你的體係對你來說很受用。你最不在乎的就是投入的資金，所以很容易就能實踐自己的理論。我想起了帕特·赫恩，你聽說過他吧？他是個運動明星，在我們公司開過戶。他很聰明，很敏感，在股票上經常賺錢。所以總有人向他討教，但他從來不說。如果有人直截了當地問他對這個行業的看法，他就會引用他最喜歡的跑道箴言：‘你不賭就永遠不知道結果。’他在我們公司做。他一般會挑活躍股，先買100股，漲1%就再買100股，再漲1%就再買100股，以此類推。他常說這不是在為別人賺錢，所以總會在購進的同時提交一張止損委托單，止損點比最後一筆交易成交價低1個點，他隨著買進價格的上漲提高自己的止損點。隻要價格迴檔1%他就立刻平倉了。他說他最多能忍受1個點的損失，無論是本金還是賬麵利潤的虧損。”
“職業股商並不做長線，隻想穩賺錢。當然，隻要有機會做長線也不錯。帕特在股市從不聽內幕，也從不奢望一周賺20個點，他隻想穩穩當當地賺夠可以讓他過富人生活的錢。我在華爾街遇到的成千上萬的外線中，隻有帕特·赫恩把股票看成一種概率遊戲，就像紙牌和輪盤賭一樣，但他足夠聰明，能夠堅持自己那套相對穩妥的下注方法。”
“赫恩死後，一個常和他一起交易的顧客，用他的體係在拉卡瓦納股票上賺了十多萬。但後來，他換了一支股，而且覺得自己的本金已經夠多，不用再堅持赫恩的方法了，迴檔時沒有設止損點，而是任由損失擴大，最後當然虧得一分不剩。當他最後離場時，還欠我們幾千塊。”
“雖然賠光了錢，他仍然對交易保持狂熱，就這樣晃蕩了兩三年。當然，隻要他不鬧事，我們也不會拒絕他交易。我記得他曾坦承自己很蠢，沒有堅持帕特的玩法。一天，他激動地跑來找我，求我讓他做空一支股票。他火的日子曾經是個不錯的客戶，所以我告訴他私人讚助給他100股。”
“他做空了100股的湖岸股。那是1875年，比爾·特拉維斯正在打壓股市，我的這個朋友羅伯特在最佳時間點做空了湖岸股，並沿著跌勢持續加碼，按照帕特的交易體係。他以前就是這樣成功的，雖然後來他舍棄了那個玩法，轉向聽從希望的召喚。”
“就這樣，先生，羅伯特不斷加碼，成功地做了四天，賺了1.5萬塊。我發現他沒設置止損點，就提醒了他，但他卻說跌勢才剛剛開始，他可不想被1個點的反彈就嚇得退出。那時是8月份。到9月中旬，他來找我借十塊錢，給第四個孩子買嬰兒車。他沒有堅持自己親自驗證過的交易體係，這是大多數他這種人的問題所在。”老先生看著我搖了搖頭。
他說得對。有時我覺得證券投機是一個反人性的行當，因為我發現一般的投機商都要和自己的本性做鬥爭。每個人都會有的那些無關緊要的弱點，對投機商來說卻是致命的。這些弱點讓他像個普通人，但他卻要防備自己成為普通人。證券投機遊戲是個危險的行當，人們在從事其他比較安全的行業時不需怎麽防範，但這個遊戲實在是太危險了，不管是期貨還是股票。
投機商最大的敵人往往是他內部的自己。人類有希望與恐懼的本性。在證券投機中，當市場對你不利時，你每天都希望今天是最後一天虧損。“希望”越大，就會虧得越多；而同樣還是“希望”，因為足夠大，曾經讓無名之輩建立豐功偉績成為帝國的締造者和開拓者，因為足夠大，曾經讓馬前卒改命王侯將相。當市場對你有利，你會害怕第二天利潤就沒了，於是著急退出。因為恐懼，你損失了本該賺到的錢。交易商必須克服這兩種根深蒂固的本性，徹底改變衝動的人性，才能在投機市場獲得成功。他必須逆轉自己人性中的衝動，在普通人希望時恐懼，在普通人恐懼時希望。他必須害怕損失變大，必須希望利潤增加。一個正常人進入股市，本身就是個錯誤。55我從14歲起就進場了，一幹就是一輩子。我覺得我知道自己在說什麽。在近30年的交易中，我經曆過微薄的本金，也賺過幾百萬美元。我這30年的經曆歸結起來，最大的結論就是：一個人可以在一段時間打敗一支或一組股票，但沒有人可以打敗整個股市。一個人可以從棉花或糧食的個別交易中賺錢，但沒人能夠打敗整個棉花或糧食市場。這就像賭馬，一個人可以贏一場賽馬，卻永遠贏不了整個馬賽。
我將用最強烈的語氣最大限度地強調這些論斷，任何人的任何反對聲音都反對無效，我知道我是對的，這些結論是不容置疑、無法辯駁的。